立方制药成立于2002年，是国内抢先的浸透泵控释技能渠道型创新药企。2023年，公司完成经营收入19.01亿元，同比下滑26.31%，完成归母净赢利2.27亿元，同比添加8.33%，2023收入下滑主因23M4公司将医药批发事务出表。公司继续聚集医药工业，2023年医药工业收入与毛利占比别离为61%、92%，是首要赢利来历。公司产品管线具有较强竞赛力，其间化药方面，仿制药集采影响逐步出清，羟考酮、哌甲酯等精麻药物渐渐的变成为公司新添加动力；中药方面，益气和胃继续添加，23年经过收买九方制药收成葛酮通络胶囊、协同开展。
中药：布局胃病、心脑血管慢病范畴，两大独家单品快速放量。1）益气和胃胶囊是公司独家种类，自2018年进入基药目录以来添加微弱，2023年在我国公立医疗机构终端完成出售额2.8亿元，19-23年CAGR达93%，随公司继续加强医院掩盖力度，拓宽多科室使用，并加快院外商场拓宽，估计益气和胃胶囊未来三年仍有望坚持较快增速。2）葛酮通络胶囊是中药二类新药，其有效成分葛根黄酮含量达80%以上、临床价值清晰，2023年我国公立医疗机构终端心脑血管口服中成药商场规模达506亿元，葛酮通络排名第23，商场占有率为1%。该产品2023年在我国公立医疗机构终端完成出售额3.2亿元，同比添加15%。根据公司渐渐地添加学术推行，并在心脑血管范畴具有较强的出售根底，有望完成与九方的出售协同，估计葛酮通络胶囊收入将快速添加。
化药：高壁垒精麻药进入收成期，降压药集采压力逐步开释。1）羟考酮缓释片：阿片类药物是中重度癌痛医治的首选药物，2023年口服阿片类止痛药全国样本医院出售额20亿元，跟着国内癌痛医治率继续提高，估计商场将继续扩容。公司的盐酸羟考酮缓释片10mg、40mg标准已别离于23M3、24M10获批上市，估计随公司不断开拓商场并添加医院掩盖数量，未来几年该产品有望完成加快放量。2）传统降压药集采压力逐步出清，其间非洛地平缓释片集采影响24H1已根本消化，硝苯地平控释片作为光脚种类以榜首顺位中标集采、奉献安稳赢利，甲磺酸多沙唑嗪缓释片竞赛格式较好，未来集采影响可控。3）盐酸哌甲酯缓释片是留意缺点多动妨碍（ADHD）一线医治药物、一类精力药，终端商场添加敏捷，公司研制发展抢先，有望于25年首仿获批上市，奉献收入增量。
盈余猜测与估值：公司是国内浸透泵控释技能渠道抢先企业，益气和胃胶囊、葛酮通络胶囊继续放量，羟考酮缓释片先发优势明显有望完成加快添加，咱们估计2024-2026年归母净赢利别离为1.83亿元、2.51亿元、3.27亿元，增速别离为-19%/37%/30%，当时股价对应PE别离为19X、14X、11X。咱们选取心血管药物慢病龙头信立泰、精麻药物龙头恩华药业、聚集麻醉镇痛事务的苑东生物作为可比公司，初次掩盖，给予“买入”评级。
危险提示：产品归入集采的危险、出售没有抵达预期的危险、职业竞赛加重的危险、研制发展没有抵达预期的危险。
